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六問(wèn)美國(guó)債務(wù)上限

2023-05-31 19:00:43 來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊

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歷史經(jīng)驗(yàn)表明，債務(wù)上限違約最后時(shí)刻到來(lái)的前1個(gè)月對(duì)市場(chǎng)的影響最顯著，表現(xiàn)為美股、10Y美債收益率、美元指數(shù)下跌，短期美債收益率大幅飆升，黃金上漲。

本刊特約作者?熊園/文

美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模已于1月19日觸及法定上限，至今兩黨仍未達(dá)成一致方案，美國(guó)財(cái)政部資金最早將于6月1日耗盡，屆時(shí)美國(guó)國(guó)債將面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。

一問(wèn)：什么是美國(guó)債務(wù)上限？在美國(guó)“三權(quán)分立”的政治體制下，國(guó)會(huì)擁有財(cái)政審批權(quán)，政府的財(cái)政支出或債務(wù)發(fā)行需要國(guó)會(huì)批準(zhǔn)。而債務(wù)上限是指國(guó)會(huì)通過(guò)立法規(guī)定的允許聯(lián)邦政府負(fù)債的最大規(guī)模，類似于“信用卡額度”。設(shè)置債務(wù)上限的目的，一方面是為了避免政府債務(wù)過(guò)度擴(kuò)張；另一方面是為政府融資提供便利。在債務(wù)上限范圍以內(nèi)，政府新增債務(wù)無(wú)需國(guó)會(huì)批準(zhǔn)；一旦觸及上限，政府將無(wú)法新增債務(wù)，只能通過(guò)國(guó)會(huì)立法來(lái)提高或暫停債務(wù)上限。

二問(wèn)：未能提高債務(wù)上限有何后果？債務(wù)上限觸及后，若國(guó)會(huì)未能立即提高或暫停債務(wù)上限，政府首先可采取“非常措施”來(lái)維持運(yùn)作，如削減非必要開支、贖回持有的證券等手段，這將消耗財(cái)政部庫(kù)存資金；當(dāng)財(cái)政部資金耗盡時(shí)，政府將被迫“停擺”，并且即將到期的美國(guó)國(guó)債將面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。雖然歷史上美國(guó)國(guó)債從未出現(xiàn)過(guò)實(shí)質(zhì)性違約，但債務(wù)上限僵局無(wú)疑會(huì)削弱美國(guó)政府的公信力。2011年8月，標(biāo)普評(píng)級(jí)公司就曾因債務(wù)上限問(wèn)題將美國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA+，此舉引發(fā)了市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。穆迪的一份研究顯示，若美國(guó)國(guó)債發(fā)生違約，將導(dǎo)致美國(guó)GDP下降4%，近600萬(wàn)人失業(yè)，失業(yè)率超過(guò)7%，股票市場(chǎng)最多將下跌三分之一，并會(huì)導(dǎo)致家庭財(cái)富損失12萬(wàn)億美元。

三問(wèn)：美國(guó)債務(wù)上限的現(xiàn)狀如何？1月19日，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)觸及31.38萬(wàn)億美元的法定上限，自那以后美國(guó)財(cái)政部采取了一系列“非常措施”，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫稱財(cái)政部資金最早可能于6月1日完全耗盡。4月26日，眾議院通過(guò)了由共和黨人提出的《限制、儲(chǔ)蓄、增長(zhǎng)法案》，該法案允許將債務(wù)上限提高1.5萬(wàn)億美元，或暫停至2024年3月31日，條件是大規(guī)模削減政府開支、廢除新能源稅收抵免等，遭到民主黨人集體反對(duì)，白宮已明確表示只會(huì)接受無(wú)條件提高債務(wù)上限。5月16日，兩黨舉行了第二輪談判，但仍未達(dá)成一致。從市場(chǎng)交易結(jié)果來(lái)看，目前1年期美國(guó)主權(quán)CDS已飆升至最高177BP，大幅創(chuàng)下歷史新高，而2011年和2013年債務(wù)上限最危急的時(shí)候也不過(guò)80BP左右，反映出市場(chǎng)預(yù)期本輪美國(guó)國(guó)債發(fā)生違約的概率要明顯高于之前的債務(wù)上限危機(jī)。

四問(wèn)：歷史上債務(wù)上限僵局通常持續(xù)多久？除本次外，1976年以來(lái)，美國(guó)政府債務(wù)共有22次觸及法定上限，每次債務(wù)上限觸及后均得到了上調(diào)或暫停，只是經(jīng)歷的時(shí)間長(zhǎng)短不同。1990年之前，債務(wù)上限觸及后往往會(huì)立刻上調(diào)；但1990年之后，債務(wù)上限僵局的持續(xù)時(shí)間明顯延長(zhǎng)，2010年之后則更加顯著，這也從側(cè)面反映了美國(guó)黨爭(zhēng)日益激烈化。2010年后的9次債務(wù)上限僵局，最短持續(xù)2個(gè)月，最長(zhǎng)持續(xù)8個(gè)月，平均持續(xù)4個(gè)月，本輪到目前為止已持續(xù)了4個(gè)月。

五問(wèn)：后續(xù)最有可能的情形是怎樣？雖然民主黨與共和黨在政策主張上針鋒相對(duì)，但政府違約是兩黨都不愿意接受的局面，因此提高或暫停債務(wù)上限幾乎是必然結(jié)果，包括兩種情形：（1）大幅提高或長(zhǎng)時(shí)間暫停債務(wù)上限，要達(dá)成這一結(jié)果，需要民主黨作出更多讓步，這意味著拜登政府的許多政策將被削減乃至廢除；（2）小幅提高或臨時(shí)暫停債務(wù)上限，為兩黨的談判創(chuàng)造更多時(shí)間，例如2021年8月觸及債務(wù)上限后，先是在10月小幅提高了上限但仍處在觸及狀態(tài)，最終在12月才大幅提高了上限。目前看，本輪更有可能是第二種情形。

六問(wèn)：債務(wù)上限僵局對(duì)市場(chǎng)有何影響？歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)債務(wù)上限剛觸及時(shí)，對(duì)市場(chǎng)的影響往往不明顯；而在最后時(shí)刻到來(lái)的前1個(gè)月影響最顯著，表現(xiàn)為美股、10Y美債收益率、美元指數(shù)下跌，短期美債收益率大幅飆升，黃金上漲。這反映出債務(wù)上限僵局將打壓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，并引發(fā)對(duì)即將到期的美國(guó)國(guó)債發(fā)生違約的擔(dān)憂，但這一影響效果偏短期；當(dāng)債務(wù)上限危機(jī)解除之后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)迎來(lái)修復(fù)，各類資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)往往出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

（作者為國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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